港交所主板又将迎来一家生物医药公司。据港交所10月20日表示，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称：旺山旺水）已通过上市聆讯，中信证券担任其独家保荐东说念主。这家诞生于2013年的公司，专注于神经精神、生殖健康及病毒感染三大扶植规模开云体育，搭建了九个立异钞票管线，其中两项已进入交易化阶段。

但是，打开旺山旺水的招股书，看到的是一个充满矛盾的交易故事：一边是出息无边的百亿级阛阓，一边是改动不定的财务进展；一边是多元化的立异管线布局，一边是高度依赖单一居品的收入结构。这家生物医药少壮究竟价值几何？

三大赛说念百亿阛阓从盈利到损失的剧烈波动

证据灼识询查的尊府，中国抗病毒药物阛阓、神经精神药物阛阓、生殖健康药物阛阓及抗病毒药物阛阓瞻望将分裂由2024年的东说念主民币1039亿元、东说念主民币362亿元及东说念主民币203亿元增至2035年的东说念主民币1235亿元、东说念主民币422亿元及东说念主民币403亿元。其中，生殖健康药物阛阓的增速最为权贵，十年间阛阓限制近乎翻倍。

“尽管这些阛阓增长权贵，但开荒胜仗疗法仍存在格外大的挑战。”招股书中明确指出，这为立异扶植带来了弘远的未被自高临床需乞降巨大的阛阓机遇。

旺山旺水精确地卡位了这三个赛说念。公司已赢得并开荒了两款中枢居品LV232及TPN171。LV232是一款双靶点5-羟色胺转运体/5-羟色胺3受体退换剂，用于扶植重度抑郁症；而TPN171是一款5型磷酸二酯酶扼制剂，用于扶植勃起功能抑制。

旺山旺水的财务现象呈现出显著的波动性。数据泄露，公司于2023年及2024年以及2024年及2025年首四个月，分裂录得收入2亿元（单元：东说念主民币，下同）、1183.2万元、322.4万元及1295.8万元。

更引东说念主关心的是，公司于2024年录得年内净损失东说念主民币2.18亿元，而在2023年则录得年内净利润东说念主民币642.7万元。招股书解释，这一波动主若是由于公司收入有所下跌。

仔细分析不难发现，旺山旺水的收入开始较为分散，包括对外授权VV116、提供CRO行状以及销售药品。2023年的收入岑岭很猛进度上收货于VV116的对外授权来回，这种一次性收入天然能在短期内好意思化报表，却难以变成不息褂讪的收入开始。当授权收入阐述收场后，公司的信得过盈利才能便浮出水面。

收入大幅下滑的同期，旺山旺水的研发参预却永恒保持在高位。2023年和2024年的研发开支分裂达到1.31亿元和1.35亿元，即使是在筹谋现象急剧恶化的2024年，公司也未始削减研发参预。这种宝石突显了生物医药行业“研发为王”的性格，但也恰是导致公司多数损失的平直原因。

研发参预的高企反应了公司对立异管线的不息参预。招股书泄露，旺山旺水已搭建九个立异钞票管线，其中两项处于交易化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段。这种全标的的管线布局需要多数资金救援，独特是在中枢居品LV232（抗抑郁）和TPN171（扶植ED）鼓动临床的流程中，研发用度天然水长船高。

但是，研发参预与产出之间存在显著的时辰差。在立异药尚未达成交易化胜仗之前，公司不得不依靠仿制药业务和对外授权来看护现款流。这种“以仿养创”的计谋本是行业常态，但旺山旺水显著尚未找到两者之间的最好均衡点。

现款活水线上的糊口锤真金不怕火

生物科技公司的糊口与发展，很猛进度上取决于其现款流现象。长远分析旺山旺水的现款流量表，最引东说念主关心的是其筹谋行径现款流量的剧烈波动。数据泄露，在扣除惩办层资金奖励前，公司筹谋行径所用现款从2023年的流入4736.6万元急剧恶化为2024年的流出1.51亿元，这一回转幅度令东说念主胆寒。

从现款及现款等价物的变动来看，旺山旺水的现款储备正在阅历快速挥霍。2024年，在探讨外汇汇率影响后，公司现款及现款等价物仅增多2492.2万元，与同庚2.22亿元的融资现款流入变成较着对比。

这种反差标明，公司的现款挥霍速率格外惊东说念主。按照2024年的筹谋和投资行径现款流出限制谋略，如果莫得新的融资注入，公司的现款储备可能难以撑持经久运营。这也解释了公司为何接纳在刻下时点鼓动港交所上市规划——上市不仅粗略提供资金救援，更能为公司教悔不息的融资平台。

值得防备的是，2025年前四个月的数据泄露公司现款及现款等价物减少了4830.4万元，期末余额降至7283.3万元。如果这个挥霍速率不息，公司的资金压力将进一步加重。

旺山旺水的现款流现象并非个例。在立异药研发这个高参预、长周期的行业，大多数企业齐要阅历漫长的“现款废弃期”。胜仗的生物科技公司不时粗略在现款耗尽之前，达成要道管线的价值冲突或胜仗上市融资。

从行业功令来看，生物科技公司的现款流惩办需要主理好几个要道节点：一是临床前推敲向临床推敲的过渡阶段，二是中枢居品进入要道性临床磨练的阶段，三是药品上市前的准备阶段。每个节点齐对应着不同的资金需乞降融资计谋。

对旺山旺水而言，公司正处在多个管线鼓动临床推敲的要道技术，此时的资金需求尤为周折。胜仗上市将为公司赢得认确切发展窗口，但更紧要的是，公司需要向阛阓解释其管线的交易价值和本身的交易化才能。

TPN171交易价值几何？

在生物医药规模，一款具有各异化上风的立异药物不时粗略重塑阛阓模样。旺山旺水中枢居品TPN171算作新一代PDE5扼制剂，向百亿限制的勃起功能抑制(ED)扶植阛阓发起冲击。

证据灼识询查的尊府，PDE5扼制剂是扶植ED的圭臬一线扶植药物，2024年，环球PDE5扼制剂阛阓限制达106亿好意思元。中国PDE5扼制剂阛阓限制由2018年的55亿元赶紧增至2024年的93亿元，年复合增长率为9.4%，而且瞻望将络续权贵增长，按4.4%的年复合增长率计，2035年将达150亿元。

TPN171最引东说念主留神标特质在于其权贵的临床上风。证据III期临床磨练数据，TPN171在统共剂量组(2.5mg/5mg/10mg)中均权贵改善勃起功能，其最低有用剂量比其他同类PDE5扼制剂低2至80倍。这种低剂量高遵循的性格，不仅意味着更好的药物经济学效益，更代表着潜在的安全性上风。

从阛阓份额散播来看，中国PDE5扼制剂阛阓呈现出显著的“三足鼎峙”态势。西地那非、他达拉非和伐地那非三大药物共计占据近40%的阛阓份额，其中西地那非以23.6%的十足上风领跑阛阓，他达拉非以10.6%位居第二，伐地那非和其他药物共同均分剩余份额。但是，名次前三的药物共计阛阓份额尚未普及40%，这意味着阛阓仍然存在多量的分散空间。关于TPN171这么的新址品而言，这既是一个积极的信号，也示意着阛阓竞争的强烈进度。濒临西地那非、他达拉非等已教悔遒劲阛阓壁垒的竞争敌手，TPN171需要解释的不仅是临床上风，更是交易化才能。

综上开云体育，关于投资者而言，旺山旺水的投资故事中枢在于三个问题的谜底：TPN171能否在强烈的阛阓竞争中快速放量？公司的现款储备能否撑持到其他管线达成价值冲突？惩办层能否在保持研发参预的同期，找到更可不息的交易方式？