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　　起原：证券之星

　　自2019年营收领域初度冲突百亿后，随同线崇高量红利的缓缓褪去，零食物牌三只松鼠（300783.SZ）也堕入了“失意的四年”：2020—2023年间，公司营收连结四年下滑，最大降幅跨越25%。为改上策划弱点，公司于2022年底建议了“高端性价比”策略，即三只松鼠盼望在走动全链路总本钱率先的条目下，杀青自有品牌的本钱最优化。

　　而要杀青本钱率先和效用的进步，家具端的自主分娩是中枢执手之一。不外证券之星留心到，三只松鼠直至2022年才启动家具的自主分娩，在此之前以委外加工为主。这一配景也一定程度说明了公司在港股IPO招股书中线路的——旗下八家工场均存在产能哄骗率不裕如的问题。此外，三只松鼠还计较络续彭胀产能，同期鼓励多品牌孵化策略以及新业态拓展等事项，但这对公司资金链建议了更高的要求，在此情况下，公司鼓励港股上市程度显得更为遑急。

　　01． 净利率不足同业

　　三只松鼠发展之初，就继承了“代工+贴牌”的轻金钱款式，三只松鼠董事长章燎原曾经屡次为该款式站台背书。

　　诚然，轻金钱运营款式不错让企业将策划重点聚焦于下贱渠谈与市集营销，在三只松鼠发展早期，借助这一款式，公司得以通过品类快速彭胀以及存货的高盘活率，杀青市集领域飞快拓展，快速在市集中站稳脚跟，并吃到了互联网电商发展初期的红利。

　　干系词轻金钱款式常被诟病的，在于品牌方与分娩秩序的分离，可能形成家具性量问题的狂放，给品牌信誉带来风险。

　　证券之星留心到，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，三只松鼠干系投诉中，波及家具存在食物安全风险的问题占比最高。另外，公司个别家具还曾被市集监督部门抽检出分歧格。举例在2021年，市集监管总局发布对于20批次食物抽检分歧格情况的告示泄漏，三只松鼠1批次启齿松子家具过氧化值（以脂肪计）超标，随后公司致歉并默示进行改正。

　　此外，轻金钱款式天然不错匡助公司快速扩大收入领域，但从财务数据来看，三只松鼠部分盈利方案与自建分娩线的同业业上市公司存在互异。在营收初度冲突百亿的2019年，三只松鼠的毛利率达到27.8%，低于良品铺子、洽洽食物和盐津铺子的毛利率水平，即便2022年自建产能后，公司近三年（2022—2024年）的毛利率仍低于可比公司。

　　净利率的离别则愈加显然。2019年于今，三只松鼠每年的净利率永久莫得冲突5%，反不雅盐津铺子妥洽洽食物，其近三年净利率虽有波动，但均跨越10%。

　　轻金钱款式试验是“聚焦价值链高附加值秩序”，这一特点决定了企业须依赖苍劲的品牌力或中枢竞争力才能站稳脚跟。而此前三只松鼠的快速发展一定程度收获于货架电商发展红利。但随同电商平台的去中心化海浪，公司疲态冉冉展现，2020年，来自坚果家具收入同比下滑10.93%，公司说明称，线崇高量进一步去中心化，当作中枢品类的坚果家具引流后果开动收缩。

　　而后4年（2020—2023年），三只松鼠全体策划承压，尽管公司尝试线下高密度布局，但后果并不睬思。

　　02． 多线作战资金吃紧

　　为改善功绩，2022年底，三只松鼠建议“高端性价比”策略。浙江证券在其研报中以为，对于三只松鼠的买卖款式而言，（高端性价比策略）是通过自有品牌杀青定制与全链路的优化杀青总本钱率先，从而杀青高品性和互异化的商品。

　　证券之星留心到，对供应链进行重构，从依赖代工冉冉转向自主分娩，是三只松鼠履行高端性价比策略、明确品牌定位的基础。不外，由于公司启动自主分娩时分较晚，尽管现在有8座工场用于分娩坚果家具，但其中4座工场在2024年下半年才插足运营。受此影响，这些工场的产能哄骗率多量偏低：2024年，哄骗率最高的天津分拣厂达到87.1%，而最低的成齐分拣厂仅为17.5%。

　　三只松鼠默示，这些工场的策画已斟酌到曩昔发展需求，跟着业务的发展，工场产能哄骗率会有所进步。不仅如斯，公司还计较扩建更多的产能，招股书泄漏，公司计较在华东、西南、华北以及华南辞别新建九座、六座、九座和五座加工场，另外公司还准备在境外汲引两座加工工场。

　　除了在分娩端进行不时插足外，三只松鼠还计较拓宽品牌矩阵以及发力全渠谈。

　　现在，三只松鼠领有“三只松鼠”和“小鹿蓝蓝”两个品牌，其中小鹿蓝蓝是三只松鼠于2020年推出的专注婴童食物品牌，亦然公司多品牌运营的一次试水。2022—2024年，小鹿蓝蓝营收从4.91亿元高潮至7.94亿元，成长为公司第二功绩增长点。

　　为此公司也思借助这次品牌运营的班师熏陶，孵化包括宠物食物、预制菜、便捷速食、咖啡等多个品类的子品牌。干系词多品类孵化不仅需要斟酌到不同品类供应链体系互异较大的情况，况且奈何与公司现存坚果等品类的供应链形成协同，也稽察其资源整合和运营才能。证券之星了解到，2020年三只松鼠曾孵化了“铁功基”“喜小雀荔枝酒”“养了个毛孩”“小鹿蓝蓝”这四个子品牌，但除了小鹿蓝蓝外，其他子品牌后续因发展不足预期被绝走运营。

　　更为要紧的是，无论是新品牌的孵化、一经产能扩建以及全渠谈发力，均需要时分和资金的不时插足。产能扩建方面，招股书线路，公司计较在2025—2026年鼓励产能扩建，其中针对坚果类家具的投资展望为2.5亿元，针对零食等其他类别的投资展望为2.2亿元。

　　另一方面，在“全品类+全渠谈”策划款式下，公司还计较加大线下新兴渠谈的拓展，举例三只松鼠对线下零食扣头店赛谈颇为看好，2024年已完成对扣头零卖连锁店品牌“爱扣头”的收购，并一度计较拟斥资2亿元收购扣头零卖连锁店爱零食，另外公司也正在拓展全品类生涯馆。尽管最终未能与爱零食牵手班师，但足以看出三只松鼠在全渠谈布局上的决心。

　　死心本年一季度末，三只松鼠的货币资金仅为9.87亿元，这一资金领域与公司广大的投资计较比较，短期内或将使公司濒临显赫的资金承压风险。因此这次港股IPO，公司也将部分募投资金投向产能扩建、销售鸠合的汲引等，以缓解其资金压力，不外，港股IPO募资能否班师落地、募资金额是否能达到预期，仍存在不信服性。本年一季度，三只松鼠呈现增收不增利，杀青营收37.23亿元，同比上升2.13%，归母净利润大幅下落22.46%至2.39亿元，盈利才能有待进一步进步。（本文首发证券之星，作家|吴凡）

　

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